За счет энергетических и телекоммуникационных компаний существенно пополнились в прошедшем году списки эмитентов в AK&M (обеспечивает участников фондового рынка информацией для заключения сделок по телефону) и Российской торговой системе (РТС-1 и РТС-2 - два уровня внебиржевого рынка для действительно ликвидных и претендующих на высокую ликвидность корпоративных ценных бумаг). Энергетические и телекоммуникационные компании, наряду с нефтегазодобывающими, составили основу листингов открывшихся в 1997 году Московской фондовой биржи и фондовой площадки Московской международной валютной биржи.

Массированный выход на общероссийский рынок акций региональных предприятий энергетики и связи и быстрый рост их котировок обеспечили самый высокий в мире,

более чем двукратный прирост общей капитализации национального рынка акций. Почти весь год на рынке доминировали оптимистические настроения. Пережив две волны фантастического подъема котировок - в январе и июне-июле, рынок ожидал очередного прилива капитала, который многими прогнозировался на ноябрь. Однако вместо этого - сокрушительный обвал, вызванный лавинообразным падением ведущих финансовых рынков мира. Российский рынок рухнул в одночасье. Тем не менее было бы ошибкой утверждать, будто очевидные достижения года полностью сведены на нет. После серии падений сводный индекс акций, торгуемых в РТС, сегодня в 2 раза выше, чем год назад. На более высоком уровне по сравнению с началом прошлого года находится и общая ликвидность рынка.

В целом роль дальневосточных компаний на общероссийском рынке корпоративных ценных бумаг более чем скромна. С учетом акций, котирующихся в системе AK&M, на общероссийском рынке с разной степенью активности обращаются ценные бумаги 29 компаний Дальнего Востока. В котировальном списке РТС, включающем 365 эмитентов, наш регион представлюят только 16. Объем сделок по ним в прошлом году составил $59,6 млн (примерно такой сумме равен торговый оборот в РТС за один день). Общий же торговый оборот по акциям дальневосточных компаний может находиться в пределах $90-100 млн, если признать близкой к истине утверждение специалистов, что в РТС регистрируется не более половины всех сделок внебиржевого рынка.

Прямо скажем, дальневосточные акции не делают погоды на российском фондовом рынке. Тем не менее небезынтересно, оглянувшись назад, посмотреть, какую позицию на рынке удалось занять компаниям Дальнего Востока в период его бурного роста и в каком положении они находятся сегодня, в период кризиса.

Январская инвестиционная волна почти не затронула ценового состояния акций предприятий дальневосточной энергетики. У "Якутскэнерго", "Зейской ГЭС" и "Камчатскэнерго" первый выход в столицу, на общероссийский рынок, состоялся позже - соответственно в феврале, мае и августе. Акций других компаний "бычьи" настроения на рынке не коснулись, видимо, по той причине, что участники рынка в самом начале года еще не определили потенциала роста этих ценных бумаг.

Примечание к графику 1 - Сахалинэнерго; 2 -= Хабаровскэнерго; 3 - Амурэнерго; 4 -Зейская ГЭС; 5 - Индекс РТС; 6 - Камчатскэнерго; 7 - Дальэнерго; 8 - Якутскэнерго

Появившиеся в марте аналитические обзоры показали, насколько акции дальневосточных эмитентов недооценены в сравнении с другими энергетическими компаниями России. Рыночная капитализация в расчете на 1 кВт установленной мощности для "Сахалинэнерго" была в 22 раза, а "Хабаровскэнерго" в 15 раз ниже среднего значения по энергетическому сегменту рынка. Акции "Дальэнерго" были недооценены в 12 раз, "Амурэнерго" - в 9 раз, "Магаданэнерго" - в 4 раза. Сильно недооцененными эти акции выглядели и по такому фундаментальному показателю, как отношение капитализации к годовому объему продаж компании: больше всего - "Хабаровскэнерго" (в 9 раз), меньше - "Магаданэнерго" (в 2,6 раза).

Именно данными обстоятельствами было обусловлено резкий рост курса этих акций в июне-июле, когда российский рынок охватила вторая волна подъема. Ценные бумаги "Сахалинэнерго", "Хабаровскэнерго", "Амурэнерго" и "Зейской ГЭС" росли гораздо быстрее сводного индекса РТС, пока не достигли своих предельных уровней (на графике они поразительно точно коррелируют с представлениями аналитиков о справедливом, не ниже, чем в среднем по отрасли, соотношении капитализации и генерирующей мощности компании). Рост акций "Магаданэнерго" соответствовал динамике индекса и в отдельные моменты весьма близко подходил к прогнозируемому уровню.

Что касается акций "Якутскэнерго", "Дальэнерго" и "Камчатскэнерго", то они на протяжении всего года, вопреки очевидной недооцененности, либо стагнировали, либо находились в полосе понижательных тенденций. И это не случайно. Названные компании закончили 1996 год с убытками, что в глазах инвесторов снизило качество их ценных бумаг. Похоже, российский рынок начал проявлять чувствительность к финансовым результатам и текущим новостям эмитентов.

Показательно в этом отношении поведение индекса акций "Дальэнерго". Компанию весь год лихорадило то от бурных дебатов по поводу тарифов, то от неурегулированности взаимоотношений с "Приморскуглем" - главным поставщиком топлива, то от достигших астрономических размеров неплатежей и т. д., и т. п. Крайней неуравновешенностью отличалась и динамика котировок этих акций на общероссийском рынке. Цена предложения росла неадекватно изменению спроса. Рынок не поддерживал предпринимаемые время от времени попытки поднять спрос. В конце концов начиная с августа тренд акций Дальэнерго перешел в идеально горизонтальную прямую, близкую к нулевой оси, демонстрируя полное равнодушие участников рынка к этим ценным бумагам.

Впрочем, на новом витке подъема у акций "Дальэнерго" есть шанс для роста. За девять месяцев выручка от реализации у предприятия достигла 2636 млрд руб., что на 56% выше аналогичного периода 1996 года. По предварительным оценкам, чистая прибыль за год составит минимум 150 млрд руб. Этот позитивный фактор, видимо, не останется незамеченным и благотворно скажется на статусе акций компании. Тем более что с недавних пор они включены в РТС-2 (факт, обещающий повышение ликвидности ценных бумаг).

Судя по первым в этом году котировкам, акции "Дальэнерго" претендуют на неплохой старт (см. таблицу 1). При цене акции в $0,008 рыночную капитализацию компании можно считать близкой к справедливой на данном этапе. По состоянию на 5 января, отношение капитализации к установленной мощности в среднем по отрасли равнялось 90,2 $/кВт. Для "Дальэнерго" этот показатель немного выше - 96 $/кВт. В то же время достигнутый компанией объем продаж при таком курсе оказывается недооцененным почти в 3 раза (на 5 января среднеотраслевое отношение капитализации к выручке от реализации сложилось на уровне 0,6). Такой дисбаланс не только возможен, но и закономерен для компаний, частично покупающих для перепродажи энергию на стороне.

1997 год стал "дебютным" для всех дальневосточных предприятий связи, за исключением АО "Сахалинсвязь", ценные бумаги которого периодически появлялись на общероссийском рынке начиная с 1995 года. Они вошли в рынок с хорошими финансово-экономическими результатами. Выручка от реализации в 1996 году выросла на 50-80%. Прирост показателя EPS (earnings per share - прибыль на акцию) составил для "Магадансвязьинформ" 500%, "Электросвязь Приморья" - 150%, "Амурсвязь" - 87%. Это при том, что в среднем по телекоммуникационным компаниям России EPS увеличился на 84%. Меньше, но тоже ощутимо выросла прибыль у других региональных операторов связи.

Примечание к графику 1 - Электросвязь хабаровского края; 2 - Индекс РТС; 3 - Амсурсвязь; 4 - Камчатсвязьинформ; 5 - Электросвязь приморья; 6 - ТТК, Еврейская АО

Платежеспособность телекоммуникационных компаний хотя и не дотягивает до нормативных показателей, но находится на том уровне, при котором российские предприятия вполне благополучно существуют. Однако, пожалуй, самое главное то, что отрасль сохранила свой инвестиционный потенциал. Даже в таком особо депрессивном районе, как Дальний Восток, телекоммуникационный бизнес развивается невиданными ранее темпами. Особенно это касается Приморского края, где доля инвестиций в связь за последние пять лет увеличилась, по данным Госкомстата, в 6,7 раза.

Все это делает акции предприятий связи весьма привлекательными как для стратегических инвесторов, так и для фондовых посредников, имеющих спекулятивный интерес. Тем не менее они вяло обращаются на рынке. Причина проста: их не хватает для поддержания ликвидности на мало-мальски приличном уровне.

За три месяца котировок в Российской торговой системе объем сделок по акциям приморской "Электросвязи" составил $596,3 тыс., примерно таким же был оборот акций "Амурсвязи". Сумма сделок с ценными бумагами АО "Магадансвязьинформ" не достигла и $200 тыс. Впрочем по своей оборачиваемости в РТС (коэффициент оборачиваемости рассчитывается как отношение проданного количества тех или иных бумаг к общему числу выпущенных) эти акции, учитывая, что их вообще мало, нисколько не уступают акциям "Хабаровскэнерго" (оборот в РТС $2 млн) или Зейской ГЭС ($1,2 млн).

Акции телекоммуникационных компаний Дальнего Востока слишком недолго присутствуют на общероссийском рынке, чтобы говорить о каких-то долговременных курсовых тенденциях. Очевидно одно: акции, вышедшие на рынок во второй половине года, несмотря на их недооцененность, не испытали повышательных тенденций. Они сразу угодили в полосу стагнации. Анализ телекоммуникационного сегмента рынка, проведенный нами в конце сентября, когда рынок уже не рос, но еще и не падал, показал, что дальневосточные операторы связи не оценены в должной мере. Акции даже самой мощной в регионе и, наверное, наиболее известной компании "Электросвязь Приморья" имели цену, неадекватную ее физическим и финансовым показателям. Отношение капитализации к монтированной емкости для этой компании составляло $503 при среднерыночном показателе $599. Объемы продаж и прибыль были недооценены минимум в 2 раза, хотя величина прибыли на акцию у "Электросвязи Приморья" выше, чем у АО "Уралсвязьинформ" и "Петербургская телефонная сеть", входящих в TOP-List российского рынка.

То же самое было характерно и для других телекоммуникационных компаний Дальнего Востока.

Сегодня, спустя два месяца после кризисного перелома на мировых фондовых рынках, дальневосточные эмитенты еще ниже опустились в рейтинге российских компаний. Впрочем, в этом нет никакой катастрофы. Это означает лишь, что при благоприятных, повышательных тенденциях на рынке данные акции имеют потенциал роста.

P. S. В этом обзоре мы ограничились рассмотрением ценных бумаг двух отраслей - энергетики и связи - исключительно потому, что региональная пресса до сих пор не замечала такого важного для дальневосточных эмитентов события, каковым является выход их акций на общероссийский рынок. Безусловно, было бы интересно обсудить, какое положение занимают сегодня на рынке ценные бумаги других компаний и каковы в целом перспективы повышения ликвидности акций дальневосточных предприятий.